（报告出品方/作者：东北证券，程雅琪）

1.独创技术引领清洗，伴随客户开拓市场

1.1.荣归中国，大展宏图

创立于硅谷，荣归中国。盛美半导体设备（上海）股份有限公司（简称：盛美上海）是由美国ACMResearch,Inc（特拉华州）于年在上海投资设立的全资子公司。母公司ACMResearch,Inc（特拉华州）成立于年，由以美籍华人王晖博士为代表的几位清华校友于美国创立的ACMResearch,Inc（加利福尼亚州）吸收合并重组而成。年，ACMResearch,Inc（特拉华州）在美国纳斯达克上市，股票代码为ACMR。公司长期从事半导体湿法设备的研发，拥有多项独创技术成果，前道清洗设备具有很强的国际竞争力，近十年来不断获得国内外一流客户的重复订单。年5月，盛美荣登中国半导体行业协会“中国半导体设备五强企业”榜单；年12月，公司“SAPS兆声波清洗技术”获得上海市科学技术一等奖。

创始人实控经营管理，有利公司长期发展。盛美上海科创板上市后，美国ACMR控股82.50%，其余股份为年引入的芯维咨询、上海集成电路产投、浦东产投等15家机构投资者所持有。年股权融资额1.88亿，对应股权8.33%，对应公司总市值22.57亿元。截至年11月17日，创始人王晖博士持有美国ACMR,股A类股股票和1,,股B类股股票，合计持有美国ACMR投票权比例为44.59%，对ACMR和盛美上海拥有高度控制权。

研发接连突破，产品线不断扩张。盛美有限（上海）成立后，在吸收消化美国ACMR授权的技术基础上，于年成功研发出全球首创的SAPS（SpaceAlternativePhaseShift）空间交替相移兆声波清洗技术。经过十多年的研发和技术积累，年清洗设备取得全球存储巨头海力士的首份订单，在45nm产线的两道工艺上提升了1.5%良率。盛美获得国际一流存储厂认证后，又陆续取得长江存储、中芯国际、华虹宏力等国内一线晶圆厂订单。

客户订单促进公司不断加强技术的更新迭代，年成功研发出精准控制气泡空化的TEBO（TimelyEnergizedBubbleOscillation）时序能激气穴震荡技术，年成功研发兼备性能与成本优势的Tahoe单片槽式组合清洗技术。随着清洗领域技术与产品的不断完善，公司也在积极拓展更多湿法与干法领域设备。年公司的先进封装湿法设备获得长电首份订单，和年，后道先进封装电镀设备与前道铜互连电镀设备分别获得订单，年获得首台立式炉和刷洗机订单，发布18腔单片清洗设备。盛美抓住国内半导体产业发展的机遇，不断扩大产品所能触及的市场版图，年营收突破10亿元大关，且今年前三季度营收已超去年全年水平。

营收快速增长，销售毛利率稳定。盛美不断提升技术，丰富产品线，利用优势清洗设备建立供应关系，跟随国内晶圆厂扩产步伐，近五年实现营收2.54亿、5.50亿、7.57亿、10.07亿和10.88亿（前三季度），取得同比33.56%、.99%、37.52%、33.13%和78.89%（前三季度）的高速增长。公司毛利率始终保持在43%至49%的区间，高于半导体装备行业公认的40%-45%合理毛利率区间，毛利润回报有利于公司开展立足长远的技术探索研发，保持持续增长后劲。年起，随着销量的增加，费用被摊薄，费用率下降，净利率上升。公司控股股东ACMR在年美股的IPO融资，以及盛美（上海）年的三次增资，增加了所有者权益，故使得ROE有所降低。

高技术实现高毛利，高毛利支撑大发展。公司拥有较强的技术研发能力，使用自研技术的产品性能可与国际一流的前道设备厂商相媲美，具有一定的产品竞争力，故相比同业公司的平均水平，毛利率较高。稳定的高毛利回报，有利于公司开展立足长远的技术探索研发，保持持续增长后劲。

团队精干，管理高效。年起，随着公司的销售规模增加，研发、销售及管理费用率均实现趋势性下降。近五年公司员工数量随着销售规模的增加，同步增长，分别为人、人和人、人和人。盛美重视技术研发，近五年研发投入均在10%及以上，近五年研发费用合计27,.54万元。公司技术研发人员共有人，占员工总数42.02%，硕士及以上人。

公司采用扁平高效的管理模式，管理人员61人，管理费用率近五年均在5%左右，远低于行业平均的12%。由于客户渠道拓展、新产品导入、售后服务均需要强大的销售资源，公司的竞争优势体现在本土化的销售渠道、定制化的开发、快速的服务响应和优异的工艺参数调试等方面，这些优势均建立在强大的售前与售后实力上，因此销售费用与研发费用接近。公司通过代理渠道销售部分产品，自建的14人销售团队

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