（报告出品方/作者：信达证券，方竞，李少青）

一、上海复旦微电子：产品线丰富，技术储备深厚

1、超大规模集成电路设计公司，产品线齐全，技术储备深厚

上海复旦微电子集团成立于年7月，从事集成电路设计、开发、测试业务，并为客户提供系统解决方案，公司核心技术均源于自主研发。上海复旦微电子股份有限公司H股于年8月4日在香港创业板上市，成为国内集成电路设计行业第一家上市企业。

主要产品包括安全与识别芯片、非挥发存储器、智能电表芯片、FPGA芯片和集成电路测试服务，客户分布广泛，行销30多个国家和地区。其中安全与识别产品线包括RFID与存储卡芯片、智能卡与安全芯片、智能识别设备芯片三个主要产品系列，主要应用在门票、交通、身份识别、医保等领域。非挥发存储器芯片产品线主要囊括EEPROM存储器、NORFLASH存储器和SLCNANDFlash存储器系列，主要应用在手机模组、蓝牙模块、网络通讯等领域。智能电表方面开发具有自主知识产权的核心MCU控制芯片，包括了智能电表MCU和低功耗通用MCU两个主要产品系列，主要应用在智能家居、健康医疗、智能电网等领域。FPGA芯片产品线囊括了千万门级FPGA芯片、亿门级FPGA芯片和嵌入式可编程器件PSoC三个产品线，主要应用在5G、AI、数据中心、工业控制等领域。集成电路测试服务方面公司通过控股子公司华岭股份为客户提供从芯片验证分析、晶圆测试到成品测试的集成电路测试服务整体解决方案。

2、营收稳健增长，年业绩爆发

从营业收入看，-年公司营收规模相对平稳，仅同比增长3.4%。年公司营收16.91亿元，同比增长14.8%，主要由于集成电路产业复苏、规模持续增长。年Q1公司营业收入为5.02亿元，同比大幅增长97.62%，主要由于年Q1受疫情影响公司销售状况不佳基数较低，今年Q1需求旺盛使得公司销售增长明显。

同时，公司预计上半年营业收入达到10.5-12亿元，同比增长45.17%-65.91%；归母净利润1.5-1.7亿元，同比增长.88%-.93%。随着新冠疫情影响有所缓解，经济逐步复苏，集成电路行业景气度提升，公司经营业绩趋势向好。

从利润方面看，-年公司归母净利润分别为1.05亿元、-1.63亿元、1.33亿元，毛利率分别为46.62%、39.46%和45.96%。年公司业绩出现亏损，主要由于年公司毛利率受安全与识别芯片市场需求端下滑及非挥发存储器低毛利率产品销售增加影响下滑了7.16pct，同时年公司研发费用较高，同比增长了36.08%到4.91亿元，研发费用率同比提升了9.19个百分点至38.18%。

分业务来看，年公司安全与识别芯片、非挥发存储器、智能电表芯片、FPGA及其他芯片和集成电路测试服务营收占比分别为36%、31%、11%、12%和10%。安全与识别芯片虽在营收中占比第一，但年营收占比已有所下滑，由18-19年的48%左右下滑至年的36%。年非挥发存储器收入占比提升10pct到31%。智能电表芯片营收占比相对稳定，18年-20年在10%上下波动。FPGA及其他芯片营收占比稳步提升，年超过12%，其中FPGA芯片收入占比从前两年的5%左右快速提升至年的9.17%。集成电路测试服务占比稳步提升，每年营收占比约上升2pct，年营收占比达到10.04%。

公司销售费用率及财务费用率相对稳定，管理费用率年较高。公司销售费用-年分别为0.99亿元、0.99亿元和1.17亿元，销售费用率分别为6.94%、6.70%和6.94%，销售费用率相对稳定。公司管理费用-年分别为1.04亿元、1.36亿元和1.03亿元，管理费用率分别为7.30%、9.24%和6.09%，年公司管理费用较高主要系公司计提年及以前年度欠缴的残疾人就业保障金较多，且公司管理、行政等部门员工人数及薪酬上涨。公司财务费用-年分别为-万元、-万元和万元，财务费用率分别为-0.78%、-0.19%和0.18%，逐年上升主要是由于利息收入下降以及汇兑损益上升的双重作用。

3、股权结构分散，无实际控股人

公司股权较为分散，无控股股东及实际控制人。截至年5月20日，公司的前两大股东分别为复旦复控和复旦高技术，分别持股15.78%和15.37%，发行后预计下降至13.42%和13.06%。复旦复控实际控制人为上海市国资委公司，复旦高科技实际控制人为教育部。单个股东单独或者合计持有的股份数量均未超过公司总股本的30%，未有股东通过实际支配复旦微股份表决权从而决定成员选任或对复旦微股东大会的决议产生重大影响，未有股东存在其他应予认定拥有复旦微控制权的情形。

上海复旦微电子集团设有两家分支机构，深圳分公司经营范围为销售总公司自产的微电子产品及提供相关服务，北京分公司的经营范围为销售总公司生产的微电子产品及技术服务。

公司本次发行前总股本为6.95亿股，本次公开发行不超过1.23亿股，发行后总股本不超过8.17亿股，占发行后公司总股本的比例不低于15%。

4、持续高强度研发投入，研发费用率远高同行

公司自成立以来专注于集成电路设计研发，依靠自主创新实现企业可持续发展。研发费用方面，-年公司研发投入分别为4.43亿元、5.5亿元和5.29亿元，研发费用分别为4.13亿元、5.62亿元和4.91亿元，研发费用率分别为28.99%、38.18%和29.01%。

此外，由于公司技术储备较强，政府对公司科研项目进行了专项补助。公司一直以来承接国家各类专项课题科研任务，预计未来仍能获得科研项目政府补助，支持公司的持续研发进行。且研发作为公司的核心竞争力，公司投入研发费用率高于同行平均。

研发团队方面，公司高度重视高端技术人才的发掘与培养，研发人员薪酬占研发费用比例高于50%。截至年12月31日，公司共有研发人员人，占员工总数的58.45%，研发人员充足，有能力完成研发项目。

当前公司的资本化研发投入主要包括安全与识别芯片、非挥发存储器及智能电表芯片等产品线。截至年3月底，25个项目已完成研发工作且形成产品，除“新一代多模多频导航基带芯片”项目因研发主体华龙公司自年10月起不再纳入合并范围外，其余24个完成的资本化研发项目所形成的产品均已实现销售收入，截止年3月底已产生收入合计规模达11亿元，远高于资本化研发项目投入金额。此外公司持续进行研发投入，目前仍有20个项目正在进行研发工作，其中两个项目尚处于暂停状态。

5、管理层经验丰富，核心技术人员为公司长期发展提供保障

公司管理层均具备丰富的经验。董事会主席蒋国兴为教授级高级工程师，毕业于上海复旦大学计算机科学系，曾任多家上市公司总经理、董事长等，现任上海复旦复华科技股份有限公司副董事长、总经理，兼任上海复旦微电子集团股份有限公司董事长、上海复旦科技园股份有限公司董事长等职。执行董事兼副总经理俞军获得复旦大学电子学与资讯系统专业硕士学位，执行董事兼总工程师程军侠获得复旦大学物理系硕士学位，均在集成电路方面拥有丰富经验及知识。

公司核心技术人员均毕业于知名高校相关专业且研发能力强。公司高度重视核心技术人员激励，并实施积极有效的约束激励措施。-年分别支付股份费用6.87万元、.01万元和.92万元。复旦微通过股权激励，使得核心技术人员的个人利益与公司发展的长期利益结合，有效激励核心技术人员，为公司长期发展助力。

二、安全与识别芯片：市场持续扩张，公司产品线齐全

目前公司安全与识别芯片产品线主要包括三个板块—RFID与存储卡芯片产品线，智能卡与安全芯片产品线和智能识别设备芯片产品线。

RFID与存储卡芯片：主要包括逻辑加密卡芯片、NFCtag芯片、安全加密tag芯片、双界面tag及通道芯片、温度传感RFID芯片系列芯片。产品广泛应用于小区门禁、人员证件、会员管理、新零售、智能制造、防伪溯源、冷链监控、资产管理、移动支付等众多领域，使用公司产品的终端用户包括中国银联、汉朔、SES-imagotag、阿里巴巴、京东商城等国内外知名公司。公司的逻辑加密卡芯片FM11RF08是RFID与存储卡芯片产品线的核心产品，在业内知名度较高，年出货量超过10亿颗。

智能卡与安全芯片：主要由FM12、FM15等系列产品构成，包括非接触式CPU卡芯片、双界面CPU卡芯片、安全芯片。应用领域包括社保卡、健康卡、银行卡、公交卡、市民卡等。

智能识别设备芯片：主要由FM17系列构成，产品类型为非接触读写器芯片。主要应用领域为门锁、门禁、非接触读卡器、OBU、金融POS、地铁闸机、公共自行车系统等。

1、政策利好物联网发展，RFID芯片市场稳步扩张

RFID芯片主要运用无线射频识别技术，其可通过无线电讯号用于识别特定目标并读写相关数据，而无需在识别系统与特定目标之间建立机械或光学接触。作为物联网子行业，位于感知层。近年来，RFID芯片逐步兴起，应用于零售行业、汽车电子标识、医疗保健、食品安全、纺织洗涤、图书馆等多个领域。

按工作频率分类，RFID芯片通常可分为低频系统、高频系统、超高频系统和微波系统。目前高频（13.56MHz）及以下RFID技术已相对成熟，由于其阅读距离短、阅读天线方向性不强的特点，主要用于短距离、低成本方面。未来行业将更

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