（报告出品方/作者：招商证券，周铮、曹承安）

一、何为“专精特新”小巨人?

根据工信部的定义，专精特新中小企业是指具备专业化、精细化、特色化、新颖化四大优势的中小企业，专精特新“小巨人”企业是指“专精特新”中小企业中的佼佼者，是专注于细分市场、创新能力强、市场占有率高、掌握关键核心技术、质量效益优的排头兵企业。

1、“专精特新”中小企业迎来多重政策利好，步入发展快车道

政治局会议首次在中央层面强调“发展专精特新中小企业”，专精特新企业步入发展快车道。在年4月26日，国务院发布《国务院关于进一步支持小型微型企业健康发展的意见》（国发〔〕14号），首次提出“鼓励小型微型企业发展现代服务业、战略性新兴产业、现代农业和文化产业，走‘专精特新’与大企业协作配套发展的道路，加快从要素驱动向创新驱动的转变。”。

年7月16日，工信部发布《关于促进中小企业“专精特新”发展的指导意见》，旨在加快转变经济发展方式，促进中小企业转型升级，增强自主创新能力。年4月7日，中办、国办发布《关于促进中小企业健康发展的指导意见》，提出要培育一批主营业务突出、竞争力强、成长性好的专精特新“小巨人”企业，此后，工信部在-年公布了三批专精特新“小巨人”名单。

年1月23日，财政部、工信部联合印发《关于支持“专精特新”中小企业高质量发展的通知》，明确-年将安排亿元以上奖补资金，分三批（每批不超过三年）重点支持0余家国家级专精特新“小巨人”企业加大创新投入。年7月30日，政治局会议首次提出“要强化科技创新和产业链供应链韧性，加强基础研究，推动应用研究，开展补链强链专项行动，加快解决“卡脖子”难题，发展专精特新中小企业”，这是首次在中央层面提出专精特新，将专精特新企业作为补链强链和解决“卡脖子”难题的重要力量，相关配套措施有望进一步改善中小企业的发展环境，促进中小企业进入发展快车道。

专精特新“小巨人”企业主导产品应优先聚焦制造业短板弱项。根据工信部《关于开展第三批专精特新“小巨人”企业培育工作的通知》，专精特新“小巨人”企业主导产品应优先聚焦制造业短板弱项，符合《工业“四基”发展目录》所列重点领域，从事细分产品市场属于制造业核心基础零部件、先进基础工艺和关键基础材料；或符合制造强国战略十大重点产业领域；或属于产业链供应链关键环节及关键领域“补短板”“锻长板”“填空白”产品；或围绕重点产业链开展关键基础技术和产品的产业化攻关；或属于新一代信息技术与实体经济深度融合的创新产品。

2、化工行业专精特新小巨人

自年至今，工信部已选拔出三批专精特新“小巨人”企业名单，第一、二、三批专精特新“小巨人”企业分别有、和家，其中在A股上市的企业分别有37、和家，共计家。根据申万一级行业分类，前三批名单中化工企业达到49家，占比达到15.4%，仅次于机械设备板块是分布第二多的板块。经过统计，我们发现化工类专精特新“小巨人”企业无论是盈利能力、研发能力在市场中均处于领先地位。

我们通过设置多项筛选指标，精选出一共10家优质的专精特新“小巨人”企业。这些企业要求近三年平均ROE不低于15%、过去三年未出现亏损、过去三年净利润复合增速高于30%、过去三年毛利率高于25%。

我们发现，这10家公司近三年净利润复合增长率均快于营收复合增长率，过去三年平均毛利率均在30%以上，平均毛利率38.76%，盈利能力较强，同时研发费用占比在3%以上，研发人员数量占比均在10%以上，研发投入较大。

二、呈和科技：产品需求增速快，国产替代空间大

1、公司是国内成核剂、合成水滑石领军企业

（1）公司是国内唯一合成水滑石供应商、成核剂产能规模最大

呈和科技股份有限公司成立于年，核心产品研发始于年，公司总部设于广州天河，生产研发基地位于白云区国家级民营科技园，并在南沙设立了新的生产基地，在上海、北京及香港设有公司或办事处。公司是一家为制造高性能树脂材料与改性塑料的企业提供环保、安全、高性能的高分子材料助剂产品的高新技术企业，主要产品为成核剂、合成水滑石。

公司凭借突出的技术水平和优异的产品性能，已成为诸多业内领先企业的合作伙伴。在国内，公司正逐步实现对成核剂、合成水滑石的进口替代，进口替代率逐年提升。目前，公司已经进入包括中国石化、中国石油、中海壳牌、延长石油、北欧化工、博禄化工、利安德巴塞尔、TPC、HMC等国内外大型能源化工企业的供应链体系。其中，公司的合成水滑石更是中国石化在使用进口合成水滑石外，唯一指定使用的国产产品

（2）21年二季度业绩大幅增长、成长属性凸显

近几年公司收入规模持续增长，经营业绩增速较快，盈利水平非常高。年公司实现收入4.6亿元，同比增长17.37%，归母净利润1.17亿元，同比增长30.52%。年上半年实现营业收入2.63亿元，同比增长23.57%，归母净利润.73万元，同比增长39.58%；其中二季度单季实现营业收入1.41亿元，同比增长32.20%，归母净利润.51万元，同比增长82.04%，环比增长8.65%。公司在没有新产能投产的情况下，实现同比大幅增长，环比在一季度相对较高的基数上仍然实现增长实属不易。

公司自主产品收入占比较高、增长速度较快，主要原因为：（1）公司的产品质量得到市场的广泛认可，随着市场需求增长，公司产品销量持续增长，年度、年度和年度，销量增长率分别为47.60%、27.18%和20.00%；（2）成核剂单价增长，带动公司自主产品单价整体稳中有升。

2、成核剂：达到国际领先水平，替代进口潜力巨大

（1）成核剂主要应用于高性能树脂结晶

成核剂是制造高性能树脂的关键材料，处于高性能树脂及改性塑料制造行业的上游。公司的技术、产品处于国内领先、国际先进的地位。

（2）成核剂市场需求增长快，公司产品逐步实现进口替代

随着国内聚丙烯生产逐步向高端化发展，高性能聚丙烯占聚丙烯整体比重在逐步提升。生产高性能聚丙烯材料所需的助剂需求也在不断上升。成核剂作为我国聚丙烯生产升级的重要原材料，其需求量也在快速增长。在汽车行业，成核剂能提升PP性能，推动汽车以塑代钢，汽车轻量化的进程也将带动成核剂的需求增长；在锂电材料领域，经过添加成核剂改性的聚烯烃微孔膜，具有理想的孔隙率和孔隙结构，为锂电隔膜中的高端产品，随着我国高端隔膜供应能力的提升，成核剂的需求也会有快速增长。

根据卓创资讯统计，年国内成核剂的总需求量为6,吨，-年国内增刚成核剂需求量平均增速为13.27%，而同期国内聚丙烯产量平均增速为5.79%。国内成核剂需求量增长速度高于国内聚丙烯产量的增长速度，反映了国内聚丙烯生产在发生结构性的变化，需要添加成核剂的高性能聚丙烯的产量增幅要高于聚丙烯的整体增幅。预计年市场规模将达到8,吨，未来两年行业增速约为12.46%，继续保持快速增长的态势。

由于国外先进厂商对成核剂开发使用存在先发优势，国外先进品牌长期占据我国成核剂市场的主导地位。不过近年来国产成核剂发展迅速，产业处于国产替代的关键阶段。根据卓创资讯数据，我国成核剂进口替代率正逐年提升，年我国成核剂国内供给量约为1,吨，国产化率已达到22.06%，比年提升3.40%。随着我国国内厂商不断改进生产技术和工艺，未来我国成核剂进口替代率有望进一步提升。

年国内成核剂国产化率约为22.06%，美利肯与艾迪科为我国进口成核剂的主要供应商。上述外资企业由于长期积累的技术工艺和市场认知度优势，占据了我国成核剂市场主要份额。目前实现规模化生产及供应的国内成核剂生产企业主要包括呈和科技、上海齐润以及只楚化学。

（3）公司成核剂性能优越，比肩国际先进品牌

较之国内其他厂家，公司产品线更为齐全，拥有为下游优质客户提供一站式原料供应的能力。在产品性能方面，公司的透明成核剂及增刚成核剂性能比肩国际先进品牌，增刚增韧成核剂有效解决了刚韧平衡这一行业难题。公司自主研发的四氢苯酐β晶型增韧成核剂是行业首创，较传统β晶型增韧成核剂性能有较大提升。相对于不添加成核剂的聚丙烯材料，添加公司β晶型增韧成核剂的聚丙烯冲击强度提升可达3倍以上，赋予了聚丙烯树脂极高的抗冲性能，韧性大幅度提升。相比国际先进品牌产品，公司的β晶型增韧成核剂产品不仅β晶型含量更高，而且增韧效果更好。

目前公司核心产品核心指标和应用性能方面已经达到国际先进水平，部分更是达到国际领先水平，公司的产品性能已经具备进口替代的能力。根据卓创资讯统计，年年，公司成核剂国内销售量占国内市场份额相应由9.52%提升到15.12%，而同期成核剂市场国产化程度从18.66%提升到22.06%。公司市场地位快速提高的同时，带动整个成核剂市场国产程度进一步提高，推动整个行业进口替代的进程。

销量方面，最近三年，公司成核剂产品的销量复合增长率约为18.56%，呈现逐年增长趋势。

公司成核剂平均单价逐年增长的主要原因为（1）公司基于多年的生产研发积累，新推出的高品质产品得到了客户的认可，售价相对较高且销售情况良好。（2）公司成核剂的品质具有良好的市场竞争力和客户认可度，在原材料成本上涨的情况下，公司上调了部分成熟产品的售价。

3、合成水滑石：替代传统铅盐需求增速高，国产替代空间大

（1）合成水滑石主要作为热稳定剂和卤素吸收剂

合成水滑石是一种具有层状结构的、不含铅等重金属的化合物，主要作为PVC生产用的热稳定剂和聚烯烃树脂生产用的卤素吸收剂。

作为热稳定剂时，合成水滑石不仅能提高PVC树脂热稳定性和抗老化能力，无毒无害，安全环保，可替代目前用于婴幼儿用品、食品包装和医疗用品中的含铅热稳定助剂。

作为卤素吸收剂时，合成水滑石可以有效消除聚烯烃树脂中的卤素及催化剂残留物，从而避免树脂产生凝胶体、设备被腐蚀，有助于聚烯烃树脂材料制造的提效降本。

（2）合成水滑石替代需求增长空间大

合成水滑石作为环保无毒型的聚氯乙烯热稳定剂。作为合成水滑石的主要应用领域，聚氯乙烯的稳定发展将带来合成水滑石需求的增长。从需求端看，近年来聚氯乙烯行业景气度较高。-年国内聚氯乙烯表观消费量分别较上年增长8.7%、6.7%、7.3%，消费量增速明显提升。

持续增长的消费需求带动了产量的稳定增长。据中国氯碱网最新产能调查数显示，年中国聚氯乙烯现有产能为2,万吨，较上年净增加万吨。-年，我国聚氯乙烯产量复合增长率为2.30%，聚氯乙烯产量保持平稳发展。

随着合成水滑石下游应用不断普及，我国合成水滑石需求量在不断提升，国内的供给量也在不断提升。根据中国塑料加工工业协会塑料助剂专业委员会会刊《塑料助剂》统计，年国内合成水滑石总产量约为5.98万吨，-年国内合成水滑石供应量增速平均为15.28%，增长迅速。

公司拥有国内领先的合成水滑石技术，在合成水滑石市场具有良好的品牌美誉度。根据中国塑料加工工业协会塑料助剂专业委员会会刊《塑料助剂》统计，-年国内合成水滑石供应量分别是4.50万吨、5.18万吨、5.98万吨，结合公司合成水滑石国内销量，-年公司合成水滑石国内市场占有率分别为3.57%、4.86%和6.33%。公司市场占有率稳步提升。

在产能方面，尽管公司产能处于内资企业的第一梯队，但相比跨国企业及其境内子公司，内资企业的合成水滑石产能规模均相对较小，市场份额较为分散。

尽管公司的国际竞争对手具有明显的先发优势，多为实力雄厚的大型多元化跨国集团，但公司通过多年的自主研发，在技术和产品方面已达到甚至部分超越了上述企业。

（3）公司聚集高端合成水滑石，逐步实现进口替代

国内合成水滑石研究与生产起步相对较晚，但技术进步较快，尤其是应用于普通聚氯乙烯热稳定剂的合成水滑石，目前国内生产企业众多，市场竞争较为激烈。

在高端的应用领域，包括能源化工企业的聚丙烯树脂生产领域以及高透明聚氯乙烯的生产领域，国内企业使用的仍然以进口合成水滑石为主，主要从日本的协和化学、化学等企业进口。目前公司生产的合成水滑石已具备应用在高端领域的性能，成为了中国石化唯一指定使用的国产合成水滑石产品，实现了该产品领域的进口替代。

相比通用合成水滑石，公司的高透明合成水滑石具备高透明性，根据具备资质的第三方检测机构上海微谱化工技术服务有限公司出具的检测报告，公司的高透明合成水滑石透光效果高于其他合成水滑石产品，为行业内透明度最高的合成水滑石。目前，公司的高透明合成水滑石已大量供给世界知名热稳定剂生产企业艾迪科、百尔罗赫等。

公司的合成水滑石是中国石化在使用进口合成水滑石外，唯一指定使用的国产合成水滑石，吸酸能力是传统吸酸剂硬脂酸钙的4-6倍，具有优异的应用效果，达到国际领先的水平。

4、持续做大做强复合助剂业务

（1）公司复合助剂业务竞争力强

复合助剂生产企业核心竞争力体现在生产过程中的配方设计及加工工艺、工序方面，包括工艺路线、工艺流程、工艺步骤、工艺指标、操作要点、工艺控制等，并最终体现为产品质量、产品性能及生产效率等方面的优势。复合助剂配方的开发需要反复试验，以及长期、持续的研发投入，高度体现企业技术开发能力和客户个性化服务水平。公司复合助剂采用冷挤法的技术生产，将各种物料进行混合均匀，通过物料之间的摩擦和物料与设备摩擦产生的热量使物料中低熔点的成分初熔后，高熔点的成分粘合并挤出成产品。

复合助剂配方是公司核心竞争力的重要体现。国内复合助剂市场参与者主要是国内的各类助剂生产企业，如成核剂、抗氧剂、吸酸剂等助剂生产企业，在市场开拓中，对于客户需要的特定复合助剂而言，具备核心功能单剂生产能力的企业，以及具备定制化配方设计和生产加工能力的企业具有更强的竞争力。复合助剂配方需要根据客户的生产条件及时进行相应的调整，应对客户需求的快速响应能力、服务能力也体现在复合助剂配方的调整和再开发等方面。公司组织技术人员及销售人员，对下游客户的使用进行研究分析，为客户开发树脂材料专用料提供配方技术支持，并帮助客户解决生产过程中的助剂使用问题，从而拓展了产品应用领域并增加了客户的粘性。

公司除了生产以自产的成核剂、合成水滑石为关键成分的复合助剂产品外，还开发生产未添加自产单一助剂的复合助剂产品，即NDO复合助剂。目前公司成核剂复合助剂、合成水滑石复合助剂和NDO复合助剂三大产品均具有较强的市场竞争力。

（2）持续扩产提升行业领先地位

公司复合助剂产能持续扩充，主要生产成核复合助剂和NDO复合助剂。年公司复合助剂产能吨/年，较年翻倍以上增长；实现产量吨，其中成核复合助剂、NDO复合助剂分别占比65%、32%。公司成核剂复合产品和合成水滑石复合产品加工过程中，先加工生产成核剂和合成水滑石单剂产品，然后与其他助剂产品（非公司自产的单剂产品，如抗氧剂、润滑剂、分散剂等）一同加工成成核剂复合助剂与合成水滑石复合助剂，生产过程先占用成核剂与合成水滑石生产线产能，再占用复合助剂生产线的产能；对于NDO复合助剂，则仅占用复合助剂生产线产能。另外公司正在谋求旧厂房技改，在原厂房基础上继续扩大产能。由于公司产能扩产较为容易，同时不影响原装置运营，预计明年将会有吨左右成核剂和水滑石新产能投产。

公司复合助剂产品收入持续增长，盈利能力总体保持稳中有增。年公司复合助剂收入1.46亿元，近两年年均增长约21%，其中成核剂复合助剂、NDO复合助剂收入分别占比62%、35%，毛利率分别为60.9%、25.5%，NDO复合助剂毛利率同比小幅下降，主要是产品结构变化所致。近几年公司NDO复合助剂销售收入持续增长，主要是公司的技术及服务能力不断增强，根据客户需求开发出更多的复合助剂产品，并得到越来越多客户的认可，产量销量不断增长。

（3）公司募投产能情况

公司年合成水滑石单剂产量吨，成核剂单剂产量吨，广州科呈项目一期（募投项目）新增吨合成水滑石单剂产能、吨成核剂单剂产能，二期还将继续新增产能。年，公司各类复合助剂产量吨，广州科呈项目一期（募投项目）增加复合助剂产能2万吨，预计水滑石复合助剂产能的增加幅度会远大于水滑石单剂。此次募投项目建设，有利于公司打破现有产能瓶颈，充分运用产品和技术优势，抢占市场，满足国内高性能树脂制造企业对于复合助剂日益增长的需求。

三、山东赫达：中国纤维素醚领军企业，优秀的成长股

1、国内植物胶囊和纤维素醚龙头企业

（1）公司拥有完整的纤维素醚产业链优势

山东赫达股份有限公司成立于年，总部位于山东淄博周村化工新材料产业园区，是我国纤维素醚行业领军企业，主要产品是以HPMC为主的非离子型纤维素醚，具有自主研发生产中高端型号建材级、医药级和食品级非离子型纤维素醚的能力。公司以纤维素醚为原料，于年设立子公司赫尔希，进入纤维素醚下游的植物胶囊行业，公司目前已是国内植物胶囊龙头企业；于年11月，设立联营子公司米特加，进入纤维素醚下游的植物肉行业。

（2）公司近几年业绩大幅增长，保持较快增速

公司在经历了多年积累后，于年开始，业绩加速上涨。营业收入从年的6.51亿元增长至年的13.1亿元，年复合增长率为19.0%，归母净利润从年的0.46亿元增长至年的2.52亿元，年复合增长率为53.0%。年上半年公司实现营业收入7.53亿元，同比增长22.1%，归属于上市公司股东的净利润1.86亿元，同比增长53.2%。业绩快速上涨原因一方面是经过多年行业内整合后，公司确立了明显的成本优势，给公司大幅提升市占率打下了坚实基础；此外，公司募投产能中先进设备到位，经过多次改进后进一步提升了竞争力，公司积极扩充纤维素醚和植物胶囊产能，不仅业绩快速增长，毛利率、净利率和ROE都大幅提升。

公司未来盈利能力将持续增强，是优秀的成长股：

1、建材级纤维素醚当中，中高端产品占比不断提升，比如PVC专用的纤维素醚，用于自流平和瓷砖胶的纤维素醚。

2、公司当前医药食品级纤维素醚产能多吨，未来随着1万吨医药食品级纤维素醚投产，其在总的纤维素醚中产能占比会提到提高。

3、高毛利率植物胶囊产销量迅速提升带动综合毛利率提高，未来随着纯品胶囊和抗酸胶囊等新产品投出后，价格会更高，盈利能力将更强。

4、通过各种优化加强成本控制能力，比如：生产基地、仓储等流程集中，带来集约化经营，规模化水平提高持续降低成本。

5、植物肉专用纤维素醚未来空间巨大，植物肉必须添加纤维素醚，植物肉专用纤维素醚价格更高。

2、纤维素醚需求量持续增长，不断有新应用领域出现

（1）纤维素醚应用从建筑扩散至食品、日化、医药

纤维素醚按照电离性分类，可分为非离子型、离子型纤维素醚。非离子型纤维素醚如HPMC在材料性能方面，如耐温性、耐盐性等明显优于离子型CMC，因此主要运用于建材、食品、医药、石油钻井等领域。而离子型产品生产工艺成熟、制取容易且成本相对较低，行业壁垒相对较低，主要用于食品添加剂、纺织助剂、日用化工等领域，与非离子型用途差异较大，本报告中的纤维素醚都是指非离子型纤维素醚。

我国纤维素醚下游运用领域广阔，对应市场容量也不断扩张，年已达到55万吨，预计到年将达到66万吨，年至年的年复合增长率为3%左右。

根据下游主要应用领域来分，纤维素醚可分为建材级、医药级、食品级及日化级等，其中由于房地产基建是经济的支柱产业，建筑级纤维素醚是主要需求领域，全球占比68%（包括涂料领域），国内占比（含建筑、PVC和涂料等领域）更是高达87%。但近年来下游房屋建筑增速逐渐放缓，纤维素醚在建筑领域的应用逐步稳定。而随着医药食品、日化行业的不断发展，国外纤维素醚在食品、医药、日化领域应用已经较为广泛，但目前国内占比仅11%，随着应用场景的不断拓展及对纤维素醚性能的接受度提高，纤维素醚需求边界不断拓宽，将成为纤维素醚未来发展的新增长点。公司产品贴近消费，可拓展性极强。纤维素醚应用范围非常广泛，下游持续有新应用场景推出，比如：建材行业的自流平、瓷砖胶，植物胶囊，植物肉等，未来还会不断有新的应用出现，公司将继续在植物基大健康领域持续开拓。

（2）环保趋严及规模技术优势促进纤维素醚行业集中度提升

经过十多年的努力，我国纤维素醚行业从无到有、经历了突飞猛进式的大发展，在全球同行中的竞争力日益增强，已在建材级产品市场形成了巨大的产业规模和本土化优势，基本实现了进口替代，特别是近两年全球经济下行压力加大、内需市场疲软的大环境下，行业逆势新上产能，国内产能由年的19.3万吨增加至年的27.2万吨左右，扩产的以普通型号的建材级纤维素醚产能居多，加剧了建材级低端产品的竞争，而技术壁垒较高的医药食品级产品仍是我国纤维素醚行业的短板。

生产纤维素醚所产生的高盐废水处理难度大，现在多采用四效蒸发或多效蒸发措施，MVR、稀释生化处理废水，处理费用均较为高昂；很多厂家尚未解决生产过程中的溶剂异味问题。随着近年来环保形势趋严，中央环保督察组巡视各地，各地环保执法力度逐步加强，而小企业由于资金实力不足，为降低生产成本，在水处理和尾气治理方面的环保投入不达标，行业内众多0吨以下小产能无法满足环保要求而被关停或限产。并且中小企业由于规模小、产品条线单一、产品质量不同批次间差异较大导致供应能力有限，难以进入下游中大型客户的供应链，生存空间不断被压缩，市场份额向以公司为首的龙头集中，目前以公司、河北双牛、河南天盛、山东一滕、北方天普为代表的前五大企业产能合计占比40%，但与国外相比产业集中度仍有较大提升空间。

（3）医药食品级纤维素醚成长空间广阔

纤维素醚作为药用辅料广泛应用于药品的薄膜包衣、粘合剂、药膜剂、软膏剂、分散剂、植物胶囊、缓控释制剂等领域。作为骨架材料，具有延长药效时间、促进药品分散和溶解等作用；作为胶囊和包衣时，可避免降解发生交联固化反应，是生产药用辅料的重要原料。由于医药级纤维素醚对产品的纯度和粘度等指标要求极为严格，因此生产工艺相对复杂、洗涤纯化程序较多，生产环境要求高，与其他级别纤维素醚产品相比产成品收集率低、生产成本高，产品附加值较高。目前国外药用辅料占整个药品制剂产值的10～20%，由于我国药用辅料起步较晚，整体水平较低，因此国内药用辅料在整个药品中占比较低，约2～3%左右。尤其是应用于植物胶囊和缓控释制剂的医药级纤维素醚技术被发达国家垄断，国内仅有少数厂家掌握相关生产技术，植物胶囊将成为未来空心胶囊产业升级的重要方向，是今后国内市场对医药级HPMC需求的主要增长点。

食品级纤维素醚是公认的安全食品添加剂，可用作食品增稠剂、稳定剂和保湿剂，起到增稠、保水、改善口感等作用，在发达国家得到普遍应用，主要用于烘培食品、胶原蛋白肠衣、植脂奶油、果汁、酱料、肉类及其他蛋白质产品、油炸食品等。中国、美国、欧盟以及其他很多国家允许HPMC作为食品添加剂使用。但我国的食品级纤维素醚在食品生产中的使用比例较低，主要原因是，国内消费者对纤维素醚作为食品添加剂功能认识的起步较晚，在国内市场仍处于应用推广阶段，加上食品级纤维素醚的售价较高，纤维素醚在我国的食品生产中的使用领域较少。随着人们对健康食品认识的提高，国内食品行业对纤维素醚的消费量有望进一步增长。

3、植物胶囊在医药领域的应用仍处于起步阶段，未来空间广阔

（1）植物胶囊相对明胶胶囊更有优势

目前，全球市场销售的空心胶囊约有90%是以动物的皮、骨、筋腱经除渣、消毒、蒸煮、脱水等工艺制得而成的明胶作为原料制成，国内动物明胶胶囊渗透率高于全球水平在95%以上。明胶胶囊具有良好的生物利用度和溶解性，但是明胶的原料来源复杂、质量难控,这决定其存在诸多难以克服的性能及安全方面的缺陷，主要体现在：

一方面明胶中蛋白质分子容易与还原糖类化合物及维生素C等药物成分交联，既影响胶囊的崩解又影响药物的稳定性；另一方面胶囊保水性较差，长时间贮存在干燥环境中韧性降低、变脆，导致胶囊强度低、易破损。年以来我国历次发生的毒胶囊事件也对民众安全造成极大威胁。而与以动物骨皮为原料采用传统方法生产的动物明胶胶囊相比，植物胶囊无污染、天然、保质期更长、安全性更高，市场前景广阔。因此，寻找和开发可生物降解和安全性更高的植物胶囊，成为医药食品等健康领域的热点产业。

植物胶囊相较动物明胶胶囊性能优势明显，但由于价格较高，目前全球渗透率仅有10%，正处于高速成长期，年产量约1亿粒、年需求增速10%-20%。根据纤维素醚行业协会的数据显示，目前国内普通的明胶空心胶囊约-元/万粒，而采用进口原料生产的植物胶囊平均在-元/万粒，价格相差3倍，而国内植物胶囊的规模偏小又反过来影响企业对国际原料的采购价格。近年来随着我国植物胶囊从无到有，工艺的改进及原材料自给能力的提升，植物胶囊的生产成本持续降低，目前价格在元/万粒左右，价格仍是明胶胶囊的一倍左右。随着植物胶囊产能规模的不断增加带来的生产成本下降，以及人们对于胶囊安全性、储存性要求的提高，植物胶囊将进一步替代明胶胶囊。

生产HPMC植物胶囊的主要原料是医药级HPMC，占HPMC植物胶囊原料的90%以上，制成的植物胶囊具有安全卫生、适用性广、无交联反应风险、稳定性高等优势，符合消费者对食品药品的安全卫生需求，是动物明胶胶囊的重要补充和理想替代产品之一。国外市场对植物胶囊的需求增长较快，发达国家拥有大规模连续生产HPMC植物胶囊的技术，生产集中度高，产销量大。欧美等发达国家植物胶囊渗透率已达到20%以上，且市场占有率正在以20-30%的速度增长，发达国家植物胶囊替代明胶胶囊已成大趋势。美国FDA较早前发出指引，希望近几年内在美国市场上植物胶囊的市场占有率达到80%。

我国在植物胶囊领域的起步较晚，是一个新兴产业，产销量小，未来的市场需求潜力大。预计植物胶囊将成为未来空心胶囊产业升级的重要方向之一，是未来国内市场对医药级HPMC需求的主要增长点。

（2）植物胶囊在医药领域的应用仍处于起步阶段

植物胶囊行业的上游行业主要为原材料生产行业，主要包括了HPMC、淀粉、普鲁兰多糖等；下游行业主要为保健食品行业和药品行业。根据MarketResearchFuture的统计，目前在全球空心胶囊下游应用市场中，药品约占49%，保健营养品约占33%。

在我国，植物空心胶囊行业尚处在较为早期的阶段，产品在保健品领域应用较为广泛，而在药品领域推进相对缓慢，国家制定的相关行业标准是制约其快速替代明胶胶囊的瓶颈之一。在植物空心胶囊推广初期，可能无法在短时期内改变终端客户的消费习惯以及特殊的用药需求（如部分适用于肠溶胶囊的药物）。

另外，国家食药监局发布的《加强药用辅料监督管理的有关规定》明确，对于变更药用辅料种类的补充申请，要求医药生产企业进行相应的研究，提交研究资料和供应商审计结果，报食药监局审批后方可使用；对于不改变药用辅料种类仅变更供应商的医药生产企业，要求其递交供应商审计资料并向省级监管部门备案。因此，国内同类仿制药需按原研配方及辅料进行一致性评价，对于国产植物胶囊的市场开拓极为不利，所以在短时间内对明胶胶囊形成实质性冲击的可能性不大；而国外只需要辅料单独通过主管部门的认证即可使用在任意药品上，所以目前植物胶囊的主要市场在欧美等发达国家，植物胶囊在我国主要应用于保健品行业。

4、未来植物肉市场潜力巨大

植物肉有助于调节人体生理机能平衡。根据美国心脏协会的科学会议，素食者的患心脏衰竭类疾病的风险比一般人低42%。另外，发达国家中有超过30%的癌症与饮食习惯有关，包括多肉饮食。在营养价值方面，据BeyondMeat为中国市场推出的一款植物性猪肉“别样猪肉”，其每克含18.5克蛋白质，与普通猪肉馅相比，其具有更高的蛋白质含量，饱和脂肪含量少30%，脂肪总量更低，且不含抗生素、激素、胆固醇和麸质。再如国内植物肉初创企业星期零，其生产的第二版植物肉在与普通牛肉蛋白质含量几乎相当，但是其具有更低的卡路里和脂肪含量，且不含胆固醇和抗生素，不添加香精。在食品安全方面，植物肉从根本上避免了很多人畜共患病和动物疫病的传播。

相比与传统畜牧业，植物肉具有更低的环境影响力，同时保护了动物权益。牲畜饲养及加工是温室气体排放的主要来源，同时也消耗了大量的土地、农作物及水资源等。相比于传统畜牧养殖的肉类，生产植物肉所需要的自然资源大大减小。据BeyondMeat

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