均胜电子成立于年，以汽车内外饰功能件起家，多年来接连并购全球零部件细分龙头德国普瑞、德国机器人公司IMA、德国Quin、汽车安全系统供应商美国KSS、智能车联德国TS、汽车安全系统日本高田，收入规模从年1.5亿元增加到年.99亿元，位列国内零部件行业第二，从一家低附加值零部件加工商快速成长为如今的汽车电子与汽车安全龙头企业。

通过并购整合，公司目前已形成汽车安全系统、汽车电子系统、功能件及总成和智能车联系统四大块业务，年营收占比分别为77.1%、12.25%、6.28%和4.39%，毛利率分别为15.28%、18.66%、23.29%和13.56%。

但公司即将转让功能件及总成这部分业务。公司于年11月公告拟将控股子公司均胜群英51%的股份出售给广东香山衡器集团股份有限公司，交易总金额为20.4亿元。公司原持有均胜群英95.8%股权，年中长期股权投资余额10.7亿元，低于交易价格，转让后公司持股将降至44.8%。均胜群英主要从事汽车功能件相关业务，业务主体来自年收购的德国Quin和原自有业务。Quin的各类主打产品均处于市场领先地位，空气管理系统、洗涤系统处于中国市场份额第一；内饰总成具有全球领先的表面技术，为高端及豪华车专属产品，全球排名前三。本次交易完成后，将有利于上市公司归母净利润的表现，公司将更加专注主业，加大智能车联的资源投入。

汽车安全系统

均胜电子的汽车安全系统主要包括主动和被动安全产品，比如自动驾驶辅助、紧急制动系统、安全气囊、碰撞传感器等。在汽车安全系统领域，全球市占率排名依次是奥托立夫（40%）、日本高田（20%）、采埃孚天合（17%）以及KSS（7%）等。公司最先于年通过新设立的全资子公司KnightMergerInc.收购合并KSS，该公司业务覆盖主动安全系统和被动安全系统，产品主要包括自动化技术产品、事件保护产品、安全气囊、充气装置、座椅安全带、方向盘等，配套客户有福特、通用、奥迪、大众等整车客户，此次并购使得均胜电子正式进入汽车安全市场。

为了进一步强化公司在安全领域的领军者地位，年4月，公司又以15.88亿美元购买了日本高田公司除PSAN业务以外的主要资产。至此，公司将全球第二大和第四大安全气囊供应商高田与KSS的汽车安全业务合并整合为均胜安全，公司也一举成为世界第二（市占率近30%）的汽车安全系统厂商。

均胜安全也在加快自动化产能的布局和替代，通过全球四大区域“超级工厂”的建设，持续推进公司产能的优化布局。公司位于匈牙利的“超级工厂”已于年11月完成升级和扩容，将成为全球规模最大、设备自动化程度最高的汽车安全气囊工厂。位于公司宁波总部的“超级工厂”已于年3月通过客户相关认证，于年6月投产，成为国内最先进的汽车安全系统生产基地。同时，公司于年在上海临港新设立了安全产品工厂，距离特斯拉上海超级工厂仅3公里路程，为国产Model3和ModelY供应安全气囊、安全带、方向盘等多项产品，目前特斯拉相关产品单为75亿元（全生命周期）。

从市场发展空间来看，根据全球最大汽车安全供应商奥托立夫数据预测，至年全球汽车安全市场规模将达亿美元，其中被动安全市场规模亿美元，主动安全市场规模可达亿美元。预计至年，全球汽车安全市场规模将达亿美元，其中被动安全市场规模亿美元，主动安全市场规模亿美元。其中，被动安全市场规模复合增速为4.6%，主动安全市场复合增长率为25.8%。

汽车电子系统

汽车电子是公司第二大业务板块，细分来看，包括HMI人机交互和E-mbility两块，分别在公司汽车电子业务中占比为87%和13%。汽车HMI主要是汽车和用户之间进行交互和信息交换的媒介，智能座舱系统是其具体产品体现形式，即为结合触屏技术、全液晶仪表、HUD（抬头显示）、车载信息娱乐、人机交互、主动安全等系统为代表的，兼顾硬件模块、软件系统和数据服务的前沿化产品。公司通过先后收购德国普瑞和TS切入该领域业务，如今已具备提供一体化智能座舱系统的能力。通过成熟的产品系，目前已成为大众，宝马，奔驰，福特，通用等国际知名整车厂商的核心合作伙伴。

在E-mbility新能源汽车电子方面，公司成功开发了电池管理系统、48V电池管理系统、电池整包Pack、车载充电器（OBC）、DCDC转换器、无线充电和高压快充模块等行业标杆产品。公司是行业内最大的独立第三方BMS系统供应商，产品具有高精度参数监测、荷电状态（SOC）评估和电压均衡三大功能，在保障动力电池安全和提高电池寿命等方面处于行业领先地位，满足了宝马、奔驰、保时捷等一流整车厂商高品质的需求。今年为保时捷Taycan电动车型供应车载高压充电和直流到直流转换器等；此前获得的大众MEB电动车型BMS业务订单将于年8月开始量产，作为大众汽车中国区MEB平台量产车型的BMS独家供应商，公司获得的订单累计已超过亿元。大众此前表示到年将有15款MEB车型将实现中国本土化，随着客户车型在未来几年持续放量，公司该业务将显著受益。

智能车联系统

公司是大众MQB和MEB平台的车载信息系统的核心供应商；在国内，也是南北大众各类车联服务的主要供应商，能够实现原生系统和安卓系统之间的自然切换，可以为驾乘者提供超过30项创新功能，涵盖智能语音、智慧导航、智享娱乐、智趣出行和智联控车五个方面。公司也成为中国福特智能车联系统的主要供应商之一，去年又成功拓展到日系和本土头部造车企业。此外，公司第一代OBU（车载终端产品）已经完成开发，预计年量产，有望成为全球首个5G-V2X量产项目。未来，软件和服务占车联业务营收的比重有望提高到30-40%。

竞争优势：汽车电子按应用结构可分为电子控制类与车载电子类。国内汽车电子企业基本布局于车载电子领域，包括德赛西威、华阳集团、索菱股份、路畅科技等基本专注汽车信息系统、车载娱乐系统、导航信息系统等车载电子，在电子控制领域少有涉足，而国际知名汽车电子企业如博世、电装、大陆、德尔福深度布局ECU、ABS、ESP等控制电子，较本土企业具备显著优势。均胜电子深度布局HMI（人机交互）、智能驾驶、智能车联、BMS等领域，是国内稀缺的偏向汽车控制电子的企业。从这一层面看，国内汽车控制电子玩家较车载电子更少，竞争格局更优，且更具进口替代空间。

伴随着汽车产业变革及消费升级趋势，汽车电子市场规模持续扩大。我们预计，到年国内汽车电子市场规模将达亿元，直指万亿级市场，均胜电子作为国内最早且最深入布局汽车电子的企业，将充分享受万亿市场红利。

此外，今年1月12日均胜电子发布消息称已完成对激光雷达制造商Innovusion的战略投资，并将通过子公司均联智行与图达通开展合作，为蔚来汽车近期发布的首款轿车ET7提供超远距离高精度激光雷达。未来将利用多个传感器从激光雷达获取全面完整的信息，与5G-V2X终端获取的各传感器信息进行深度融合，共同探索在激光雷达感知融合、高精技术、V2X数据融合、自动驾驶域控制器决策算法等方面深度合作。

据悉，公司年HMI新获订单超亿元，E-mobility业务新获订单超亿元，智能车联新增订单超13亿元，汽车安全新增订单约亿元，占全球新增订单的约35%，获得特斯拉累计订单接近70亿元。

业绩方面，由于年受疫情影响，全球汽车产业链都面临较大挑战，上半年全球轻型汽车产量同比下降45%，致使公司上半年营收和归母净利润大幅下滑，三季度公司全球各区的经营和生产虽然得到一定改善，但仍然受海外疫情的负面影响。年前三季度实现营业收入.81亿元，同比下降26.03%，归母净利润亏损2.82亿元，同比下降约%。

需注意公司财务方面的两个风险点：1）其一是公司的利息支出过高，年公司全年财务费用占净利润的65%。可见公司连续的收购行为所带来的财务支出压力会在接下来的几年都会对其利润产生不小的影响，年前三季度财务费用高达8.15亿元，资产负债率高达70%。一旦市场行情低迷或者竞争力不足时现金流会非常紧张，同时也可能影响公司的研发投入和技术创新；2）其二是过高的商誉，截至年三季报，商誉高达77.48亿元，具有商誉减值风险。

总体来说，公司通过收购，深度介入几大汽车强国（德系、美系和日系）的核心供应链，最为关键的是看到了未来汽车电动化、网联化、智能化、共享化的趋势，开始了新业务的布局，包括整合智能车联和新能源动力控制系统。这些业务虽然目前在营收上只占据较小的份额，但未来的市场空间和想象空间都非常大。公司的后续发展还要看管理层能否在接下来的几年时间有效地将目前已收购的公司做更好的整合，尤其是在成本控制和现金流上面，这对于不少以财务报表为主要参考的投资者至关重要。

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