美国年3月8日，SEC公布了第一批临时名单，国内半导体清洗设备龙头盛美半导体面临在纳斯达克退市风险。

消息出来，纳斯达克盛美半导体（ACMR.Nasdaq）直接跳空30%，收盘股价从9日的81.85美元直接跳空到10日的57.62美元。盛美上海（.SH）11日一度低开14.62%，收盘下跌4.88%。

同时列入临时清单的还有百济神州、百胜中国、再鼎医药、盛美半导体、和黄医药等四家中概股企业。幸亏，盛美半导体（ACMR.Nasdaq）已经于年11月9日登陆上海科创板（盛美上海，.SH）。

由于美国中概股公司必须满足美国监管要求，聘请指定清单中的审计机构，并且可以抽看审计底稿。连续三年不能满足这一要求、出现在SEC临时名单上的企业将面临禁止交易。因此，ACMR还有两年时间做出改善。

但盛美半导体自身的情形却并不容乐观。

在盛美半导体（ACMR.Nasdaq）体量快速扩张的同时，其ROE和ROIC已经持续四年下降，ROIC从年11.50%持续下滑到年5.55%，下滑近半。而盛美上海（.SH）毛利也持续下滑，ROIC突然从年16.50%下滑到年的5.55%，急挫66%。目前，盛美半导体（ACMR.Nasdaq）持有盛美上海（.SH）82.5%股份。导致这一急挫的重要原因是净资产因上市而急速膨胀，而盈利能力尚未展现。

如今，盛美半导体已经在全球半导体清洗设备市场份额4.3%，中国市场份额的23%，随着全球半导体需求和制造持续向中国转移份额有望进一步提高。但近两年来，盛美的毛利率小幅下滑8%，净利润率下滑18%，不能不引起警惕。

(字，15分钟，阅读当心)

目录

I.独孤求胜：从美国迁移到上海

II.脱颖而出：从电抛光到声波清洗，技术自主之路

III.跃上龙头：半导体向中国转移的设备自主战略机会

VI.亟待突破：净利率与ROIC

I.独孤求生

盛美从美国迁徙到上海

其实，法律上来说盛美半导体是中国人创办的美国企业。

盛美半导体美国（ACMR.NASDAQ）盛美半导体上海（.SH）的实控人都是美籍华人王晖。

王晖（HUIWANG），男，年11月出生，年，王晖考入清华大学精密仪器系，年赴日本大阪大学主攻半导体设备及工艺的工学硕士及博士。毕业后先入美国辛辛那提大学电机系纳米实验室从事博士后研究，后在美国硅谷从事半导体设备及工艺研发工作。年2月至年11月，担任美国QuesterTechnologyInc.研发部经理。

年，王晖在美国创办了盛美半导体，年设立上海子公司盛美上海。目前，王晖持有美国ACMR投票权44.6%，并通过美国ACMR控制公司盛美半导体上海公司（盛美上海，.SH）82.5%的股权。

年11月11日，盛美半导体上海在纳斯达克上市时，发行价格为5.6美元（当时合38元人民币），发行万股，募资万美元。年11月9日，盛美半导体纳斯达克收盘.69美元（当时元人民币），较之发行时的价格增加了17倍多。最高股价达到美元，是发行价的25倍，可以说，投资者享受了美股盛美半导体成长盛宴，而盛美半导体想享受了纳斯达克的资本盛宴。

年11月9日，盛美上海在科创板发行，发行价格85元，是当时纳斯达克盛美半导体ACMR股价.69美元（元人民币）的13%，上市交易首日11月18日收盘元人民币，是当日纳斯达克股价的21%多。

但发行日，科创板申购市盈率倍多，而当时纳斯达克市盈率才74倍，两地市盈率相差悬远。几乎同样一家企业，不同的估值，这意味着什么呢？

科创板股价大幅下滑，下滑幅度超过纳斯达克。

美国时间年3月8日的盛美半导体美国收盘价为81.85美元，盛美半导体上海的股价在北京时间3月9日收盘98元人民币，盛美半导体上海科创板股价是纽约纳斯达克股价的19%。北京时间从年11月18日到3月9日，盛美半导体美国收盘股价下降19.51%，盛美半导体上海收盘股价下降30.50%。

现在美国市场退市风险来临，盛美半导体纳斯达克股价一天急挫30%，盛美半导体上海科创板开盘一度下挫14.63%，收盘下挫4.88%。

II.杀出重围

从电抛光到声波，盛美清洗技术自主之路

盛美半导体从美国到中国，杀出一条“声波清洗”道路，在全球半导体清洗设备市场占有一席之地，并不是一蹴而就。

年，王晖在硅谷创办ACMResearch，Inc.（盛美半导体美国），并担任董事会主席，发明多了阳极局部电镀铜、无应力铜抛光技术及工艺。

但当时做电抛光技术有点超前，市场还没有到来，ACMR生存成为问题。无奈之下，当时王晖考虑一边找资金，实在不行，一边打算好卖掉公司。

好在西边不亮，东边亮。

“当时我们觉得制造中心一定会到中国大陆。因此，十年前我们做了这样一个决断说，如果要把公司做大就要靠近客户。在十年前中国的客户量并不大，但是有很好的投资环境”。王晖认为机会在亚洲，先是跑遍了新加披和台湾，最后在中国大陆遇到了创投和当地创投和政府的热烈拥抱。

此时，ACMR最需要资金。年，盛美半导体作为上海市科教兴市重大专项重点引进，“我们有上海创投，我们引入以后，他们做了我们主要的投资方。”随后，“我们在上海开始成长，同时也拿到一些当地的研究经费。”合资企业成立后，资金问题得到缓解，为与此时国内相对低端的半导体市场匹配，王晖立即聚焦于单片清洗设备产品。

有了资金的盛美半导体开始静心发展半导体清洗技术。

7年，兆声波技术清洗解决方案成为当时的研发焦点。8年盛美半导在上海开发了两项全球首创技术SAPS（空间交变相移兆声波清洗）和TEBO（时序能激气穴震荡兆声波清洗技术）。

这两项技术解决了工业界清洗的难题，既可以将小颗粒洗干净，同时不破坏图形硅片，并大幅减少浓硫酸等化学试剂的使用量，在帮助客户降低生产成本的同时，满足了中国节能减排的要求。

很快，盛美半导体凭借技术优势进入SK海力士、长江存储、华虹集团、中芯国际等国内外半导体制造商的生产线。

然而，年，美国应用材料、Semitech等国外三家大公司个团队，全部放弃兆声波技术清洗解决方案，这对盛美半导体是个重大考验。

但科学家出身的王晖带领盛美半导体在此方向上依然坚持不懈，年终于实现突破，解决了在50纳米半导体结构破坏性的关键问题，创造向16纳米、10纳米、7纳米不断挺进的有利条件。盛美半导体独有的“SAPS”技术可以控制兆声波能量在硅片面内以及硅片到硅片之间的非均匀度都小于2%，而在市面上的单片兆声波清洗设备只能把兆声波能量非均匀度控制在10-20%。

如今，光单片清洗设备这一细分市场全球规模在30亿美元上下。“幸运之神眷顾了我们，”此前王晖说，“我们的时间点踩在了巨头公司的前面。”

技术先进，成本低，销售一路上扬。年11月，盛美半导体在特拉华州重组，年盛美半导体销售收入达到万美元，同比增长33%，并登录纽约纳斯达克，交易代码ACMR。

上市之后，盛美半导体加速发展，年及年取得了长电科技后道先进封装电镀设备和无应力抛光设备的业务订单；前道铜互连电镀设备于年取得华虹集团的订单。

年，上海科创板推出，盛美半导体立即启动股改，推进科创板上市。年盛美半导体实现营收1.亿美元，年11月9日登陆上海科创板。

III.跃上龙头

半导体需求与制造向中国转移的设备自主战略机会

如今，盛美半导体已经是中国半导体清洗设备龙头，在全球半导体清洗设备市场也有一席之地。

盛美半导体主要从事半导体专用设备的研发、生产和销售，主要产品包括半导体清洗设备、半导体电镀设备和先进封装湿法设备等。

而全球半导体清洗设备市场高度集中，尤其在单片清洗设备领域，DNS、TEL、LAM与SEMES四家公司合计市场占有率达到90%以上，其中DNS市场份额最高，市场占有率在40%以上。中国本土12英寸晶圆厂清洗设备主要来自DNS、盛美、LAM、TEL。

目前，中国大陆能提供半导体清洗设备的企业较少，主要包括盛美半导体上海、北方华创、芯源微及至纯科技。以营收规模论，盛美半导体上海位列全国集成电路设备企业前三。

而半导体清洗设备占全球半导体设备价值比的5.5%。据SEMI的《全球半导体设备市场统计报告》，年全球半导体设备的销售规模为亿美元，创历史最高，比年（亿美元）增长19%。据SEMI预测，年全球半导体设备销售额将达到亿美元，同比增长34.1%，预测年全球半导体设备销售额再增长11%。以此推断，年全球半导体清洗设备市场在36美元左右，年53亿美元，年预计近60亿美元。

以此推算，盛美半导体年的营收占全球半导体清洗设备市场价值的4.3%。而Gartner年数据显示，盛美半导体在全球清洗设备的市场份额已升至4%，其中单片、槽式清洗设备的全球市场份额达到5.2%。在中国市场，根据中银证券专题报告的历年累计数据统计显示，盛美半导体清洗设备的国内市占率为23%；目前盛美半导体营收94%来自中国大陆市场。

除清洗设备外，盛美半导体亦积极扩大产品组合，在半导体电镀设备、半导体抛铜设备、先进封装湿法设备、立式炉管设备等领域扩大布局。年盛美半导体位列中国大陆半导体专用设备制造前五。

随着全球半导体需求和制造市场向中国转移，本土半导体设备龙头有着广阔的发展空间。盛美半导体具备了成为国际领先集成电路设备企业的基础和潜力。

VI.亟待突破

净利率、ROIC

不过，引起警惕的是，尽管盛美半导体（ACMR.Nasdaq）体量快速扩张，但ROE和ROIC（全资本回报率）已经持续四年下降，ROIC从年11.50%持续下滑到年5.55%，下滑近半。而盛美上海（.SH）毛利也持续下滑，ROIC从年突然从年16.50%下滑到5.55%。

纳斯达克股价已经从最高美元（年2月）到目前63.8美元，下滑56%；科创板股价从最高价（年11月）到目前98元，下滑30.50%。

这是中概股在美国越来越不受待见、两市市盈率差异导致，还是公司盈利能力下滑导致？恐怕都有。

年后，有了资本市场的助力，盛美半导体资产和营收规模开始快速扩张。尤其是科创板上市后，年总资产和净资产规模是年底的三倍多，总营收是1.66倍，净利润是两倍。

但年来ACMR的毛利率一直在走低，净利润率总体向上，但处于波动；年后，ACMR的ROE和ROIC开始持续走低，年ROIC为5.55%，为年的48.26%。

盛美上海在登陆科创板后，总资产和净资产规模也是上市前的三倍多，总收入是上市前的1.6倍，净利润1.35倍。

盛美半导体上海的ROIC也殊途同归，在年与盛美半导体美国走到一起，都下滑到5.55%。

尽管其它数据各有差异，但ROIC却殊途同归，一致地走到了一个水准，5.55%，看变数主要原因净资产规模因科创板上市而暴增而净利润不能同步增长所致。

期待年，伴随着资产规模的扩张，利润规模也能相应增加。

盛美美国和盛美上海